2022年金融市场:总需求和通货膨胀

罗素·罗德 博士。

财务管理的副临床教授,凯利商学院,印第安纳波利斯

查尔斯·a·Trzcinka博士。

弗吉尼亚州詹姆斯·w·& e . Cozad椅子在金融领域,凯利商学院的布卢明顿

股票市场处于历史高位。在撰写本文时,所有普通股的价值超过48万亿美元。这是它只是一年前高出32%。当然其中一些惊人的回报将恢复从大流行造成的损害,但不是全部。在过去的五年里,我们看到了一个复合增长率为15.9%。这是一个美国金融历史上最强的五年时间。我们有两种截然不同的政治,政治分裂的国家,大流行,与许多国家的贸易战争和不断增长的通货膨胀,更不用说供应链瓶颈,骚乱和增加犯罪和股票市场不断增加价值。五年前,市场价值23万亿美元。

创造财富的原因是什么,它会继续吗?我们谦卑地承认,我们没有这么高的利率预测对于财富创造和不确定为什么我们错了。然而,我们有意见!我们认为以下因素很重要。

首先,美国联邦储备理事会(fed,美联储)一直保持低利率的货币供应增长的政策。联邦基金利率一直保持低,美联储继续购买债券的资产负债表。这将会继续吗?国家预报说,美联储将减少购买债券,所以我们不要期望在不久的将来的低利率环境下。

第二,总需求以来shifted-especially大流行的结束。港口可能瓶装起来,但它们处理记录货物的水平。在股票市场财富的创造和流感大流行期间支出的缺乏导致需求增加。美国公司是应对这种需求。对产品的需求已经把整个供应链反应压力和部分有困难。当然,这导致了通货膨胀。这是一个争论多少通货膨胀是永久性的,但最近的数据显示通货膨胀的水平已经超过预期,情绪正朝着通货膨胀不仅仅是暂时的。

第三,联邦财政政策增加了总需求。联邦政府运行记录(或接近创纪录)在共和党和民主党政府赤字。拜登政府正试图大大增加联邦政府的规模,如果成功将大大增加总需求。

第四,美国劳动力只是太小了做这项工作的美国提供商品和服务的需求。公司难以跟上需求,因此价格上涨和利润。股东受益至少在短期内。但劳动力成本快速上升,2022年这个因素很容易消极。

第五,贸易战争平息。虽然中国和美国在政治上意见不一,美国仍然是中国的第一大贸易伙伴,2020年中国贸易的17.5%。美国与中国的交易超过所有的欧盟的总和。最近美国和中国之间的谈判的COP26峰会关于应对气候变化可能是一个进一步正常化关系的第一步。

用这个作为背景,我们求助于基本面,我们希望能给我们一个更清晰的预测为2022。股票价格取决于未来现金流flows-driven通过收入和这些现金流的估值(现值的贴现率使用一组反映风险)。通常情况下,这是总结的盈利预测和估值比率市盈率(P / E)的比例。我们称之为“基本面”。

积极的基本面

积极的对股票收益在2022年基本因素包括:

• 盈利增长:分析师预计标准普尔500指数的收益在2022年将增加8.6%。工业预计将增长36%。金融类股预计将最严重的行业增长-8.8%(这是正确的,一个负增长)。与高于平均水平的预期收益是能源行业,消费者的自由裁量权和信息技术。

• 收入增长:收入预计标普500指数在2022年上涨6.9%。最好的部门是消费者谨慎增长了13.5%。

• 2021年盈利和收入:今年年底前六周的时间撰写本文时,这不是一个预测,但标普500指数收益预计将增长44.6%,收入增长15.5%。我们怀疑供应链问题会降低收益。

• 分析师惊喜:在这一点上,81%的公司公布财报收益超过分析师预期。分析师倾向于乐观,这是一个强烈的收益的强度指标。

• 首次公开发行(ipo):已经有250宗ipo,筹资890亿美元。事实上,CNBC报导说,“今年的时期,市场已经达到创纪录的水平在募集资金方面,它预计将超过2000年全年970亿美元的历史高点之际,互联网繁荣时期,根据资本复兴。”¹

• 波动水平:衡量波动性的VIX指数在市场上通过观察标准普尔500指数期权价格。它是平的和低和2021年的大幅回落在2020年从非常高的数字。

消极的基本面

消极的对股票收益在2022年基本因素包括:

• 估值:

  • 当前的市盈率很高。标准普尔500指数目前的市盈率为29.3,显著高于中值14.9。

  • 前12个月的P / E比率,定义为当前价格标普500指数的预期收益,是21.4。这是五年平均水平高出了18.4和16.5的10年平均水平。

  • 席勒的周期性调整市盈率(CAPE)目前为39.6,这是自19世纪以来的最高的测量之一。后者的一部分,1999年互联网泡沫的席勒市盈率约为43岁,但这是唯一一次这个比例更高。平均100多年来一直约16。2022年,我们预计大多数公司继续产生正面的收益在未来一年,这应该有助于使席勒市盈率衡量市场回线,但没有估值成长的空间。

• 通货膨胀飙升:由能源价格,通货膨胀是当前运行约6%。关键问题是永久是多少?一个永久的或不稳定的通货膨胀率可以抑制总需求,使企业投资风险。

• 美国的能源政策:能源价格也比去年上涨了30%。取暖油预计将增长43%。由白宫继续努力减少能源生产增加的通货膨胀和可能增加供应的问题。

• 利率的压力:

  • 2021年预算赤字的国会预算办公室是2.3万亿美元。这意味着联邦支出2.3万亿美元超过收入。这是约9000亿美元不到2020,但赤字在2019年的三倍。赤字约为国内生产总值(GDP)的10.3%,远高于3.3%的50年平均水平,1945年以来的最大赤字(不包括2020年的14.9%)。

  • 财政赤字造成了二战以来最大的联邦债务扩张。公众持有的债务总额()是23万亿美元,这是GDP的102%。在2018年这个比例是76%。越来越多的平均利率1%会导致额外的1400亿美元的联邦支出。

  • 美国仍然面临着一个巨大的资金赤字“社会保障”和“老年医保”支付。现值缺口约为62万亿美元。这相当于每人206000美元或825000美元的美国家庭。这些问题并不是不可逾越的,但需要常识和两党领导力,似乎在华盛顿供不应求,华盛顿特区

  • 劳动节以来,金融市场预测美联储行动已经从没有改变利率预期到2022年70%的机会两个上调2022年12月的会议。

预测

期待2022年,市场的优点可能大于缺点。收益强劲,可能会保持强劲,但估值高。通货膨胀可能会提高利率,这将降低估值比率。

在这种环境下,我们期望回到股市将再次积极但低于7%的平均收益率在过去的50年里,有一个显著的负回报的机会。价值增长股票,股市的表现可能会考虑到高P / E比率。同时,我们认为,10年期美国国债收益率可能会远高于目前的1.6%。