2009年金融前景
爱德华·e·爱德华兹教授金融、印第安纳大学凯利商学院的布卢明顿雷竞技官方网站下载
金融学副教授,印第安纳大学凯利商学院的布卢明顿雷竞技官方网站下载
2008年11月
时代已经变了。去年这个时候,我们看到地平线上乌云的投资。但像其他风暴,我们以为他们会通过,最终让我们安然无恙。相反,像去年春天的印第安纳州风暴,损害已经很大,需要一段时间清理。风暴的起源主要是金融本质上我们的观点。为了了解明年的前景,我们必须首先理解金融危机的原因。
我们将怎样到达那里
危机的起源开始于2001年。在科技泡沫之后,美国联邦储备理事会(美联储,fed)采取的政策利率很低(2%以下)从2001年12月到2004年11月。这一政策被证明是成功的避免长期衰退,但是它有另一个后果:住房价格开始攀升。投资者担心股票和低利率使房地产很有吸引力。从2002年1月到2006年6月,房价迅速攀升,一倍以上在洛杉矶和迈阿密。
同时,转向高风险借款人的贷款。与传统的贷款相比,alt - a贷款允许较低的借款人首付和更低的收入来获得抵押贷款。然而,价格是一个更高的利率和更高的学费贷款。许多次优抵押贷款的第二套住房(投资属性),这是共同为借款人夸大他们偿还贷款的能力。这些贷款通常是称为“说谎者”贷款抵押贷款行业内。这种转变并没有就此止步。次级贷款是提供给借款人甚至不满足alt - a贷款的标准。两次贷和次优贷款2002年和2007年之间迅速扩大。
在此期间,华尔街成为创意与次贷金融。一个简单的结构是这样的。一组1000年的次级抵押贷款将会汇集在一起。从这个池的资产,三类债券发行和出售给投资者。这些债券是由风险分层的不同的类。当每月支付抵押贷款池,该类债券收到他们的付款。后付费,那么B类债券得到报酬,然后是C类债券。由于该类债券得到第一,他们有非常低的风险,通常获得AAA信用评级。B类债券更大的风险。提高对投资者的吸引力,补充保险添加从美国国际集团(AIG)这样的公司,这样他们就可以得到一个的BBB评级。
只要房价上涨,一切都很好。如果你借了200000美元买一所房子,房子升值10%,你是富裕的20000美元。借款人不会违约,因为他们总是可以卖掉房子,偿还抵押贷款,20000美元的利润。在价格上涨时,产生的抵押贷款债券强劲的回报。然而,在2006年的夏天,住房价格达到顶峰并开始下降。许多次贷和次优抵押贷款发行在这个时候成为上行由于价格的下降,抵押贷款的成本超过了房子的价值。抵押贷款违约随后和抵押贷款相关债券的价格开始下跌。
要理解为什么这发展成一个危机,我们需要考虑杠杆,评级机构,以及房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的作用。本身利用并不复杂。假设你有1000美元投资在7%。一年,你有1070美元。现在假设你借10000美元,支付5%的利息。如果你投资的7%,你会得到700美元。因为你必须支付500美元的利息,你的网是200美元,总收益从70美元上升到270美元。在这个例子中,1000美元是你的资金和借贷资本的比率代表了杠杆比率,在这种情况下的赔率。只要没有什么变化,利用允许7%的回报成为27%的回报。
问题开始时增加借款利率或投资的价值下降。如果借贷利率上升到8%,融资成本从500美元上升到800美元。你现在的270美元获得成为一个30美元的损失。情况变得更糟,如果你投资的价值下跌。如果它下跌10%,你的投资价值9000美元,但你仍然欠10000美元加上利息。你的资本不能弥补损失,所以你破产。
alt - a和次级贷款的扩张需要的积极参与房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)。这些政府机构愿意遵守,因为他们已经演变成巨大的对冲基金提供很高的杠杆比率。他们的商业计划很简单。房利美和房地美将购买银行的贷款,他们集中在一起,出售抵押贷款支持证券。他们出售证券后,房利美和房地美就会买回来。你可能觉得这很奇怪,但他们这样做是因为他们收到抵押贷款支持证券的利率高于他们的政府支持的借贷利率。产生更大的利润,他们只是增加了筹码。
评级机构在危机中发挥了重要作用,因为他们严重低估了风险抵押贷款相关债券。评级机构所使用的数据在很大程度上限制在物价上涨的时期。他们没有捕获一个国家房地产价格下跌或充分反映高违约相关性的。结果是一个预测过于乐观,给依赖评级机构的投资者带来灾难性后果。
现在我们有金币在金融危机的解释。2005年和2007年之间的许多贷款发行水下。次级抵押贷款和alt - a级贷款的尤其如此,因为他们的低首付、低初始利率。抵押贷款机构继续让这些贷款问题正在出现时他们知道房地美和房利美将购买它们。房利美和房地美购买,因为来自国会扩大的政治压力较高信用风险能够买得起他们的行动来帮助次级抵押贷款借款人。
当抵押贷款相关债券显然比预期的风险,每个人都想卖给他们,没有人想购买他们。高杠杆的公司和大型抵押贷款敞口如贝尔斯登、雷曼兄弟、房利美、房地美,印地麦克银行和华盛顿互惠银行现在已经破产。
然而,这只是一个开始。价格崩溃到处都留下了足迹。公司与通用电气(General Electric)和福特等大型信贷业务的估值下降了一半。因为公司已经缩减了放贷的意愿,短期利率上涨了。一些地方政府的借贷成本两倍甚至三倍。
金融危机对股市造成大。2007年10月,道琼斯工业在13900年和1550年标普500指数。从那时起,这些标准已经下降了33%和37%,分别包括在10月份下降了14%。这糟糕的十二个月最差性能—在七十一年受损的大学储蓄和退休计划,几乎每一个人。消费者信心大幅下降和来自消费者和企业支出下降,购买推迟到未来。典型的衰退是紧缩开支来自消费者和商业部门。支出萎缩的组合和金融危机促使许多预测经济衰退会持续时间更长,也许直到2009年第四季度。
的重大问题
许多投资者的重大问题包括“金融危机结束了吗?”和“未来的市场会是什么样子?“我们看到了一些令人鼓舞的迹象,金融危机已经基本结束。开的流动性危机,借贷成本和减少了基金的可用性减弱。一个月期伦敦银行同业拆息(LIBOR)基准,1在10月中旬从9月的2.5%跃升至4.5%,现在已经回到9月值。商业票据的发行增加了借款人和贷款人重返市场。房价已经显示在大约三分之一的区域市场小幅增加。积极响应来自华盛顿帮助稳定了银行系统,让银行重新开始放贷。
然而,经济周期往往比金融周期较长。我们的预测是对国内生产总值(gdp)增长将积极在2009年中。市场倾向于预期经济复苏以来,股票价格往往开始上升之前三到六个月的衰退。如果我们的经济预测是不正确的和衰退的运行时间,任何反弹市场将被推迟。
在2008年和2009年经济表现疲软反映在收益预期。2008年预计标普500指数预计将从2007年的水平下降18%。2009年,估计预计将下降9%。这个下降的时期后,我们预期收益反弹回到了经济增长和信贷相关的费用收入消散。
一个共同的基准评估市场的市盈率(P / E)比率,衡量投资者需要付出的代价获得1美元的公司收益。公司高P / E比率有强劲的增长前景。市盈率的下降意味着对未来增长,投资者的乐观情绪有所减弱或已成为更多关于股票市场的风险厌恶。截至2008年10月31日,市盈率为18.2,根据公布业绩在过去的12个月。这个值显著低于23.8的平均水平在过去的十五年。然而,它高于15.8,1936年以来的平均水平。相比之下,P / E在高通胀跌至7,高失业率时期约1980。基于预期收益的市盈率是17.1 2008年。展望未来,P / E使用2009年预估收入将上升到19.1。
展望2009年
2009年的前景是什么?我们项目,股票市场将提供一个积极的回报,尽管低于历史平均水平约为12%。几个因素导致我们这个投影。从积极的一面来看,我们预计短期和长期利率在2009年将保持在较低水平。最近美联储将利率降至1%。随着经济的不确定性,我们预计2009年的利率仍将保持低位。通胀压力,至少在短期内,美联储已经减弱,这提供了额外的理由保持低利率。大宗商品(特别是石油)价格,7月以来已大幅下降,将温和的通胀压力。
在收入方面,我们的看法是,当前股票价格已经包含2009年收益的下降。如果我们的经济复苏的预期在2009年中是正确的,那么我们2009年预期收益高于预期。另一个积极因素是,当前的收入减少了,因为异常高频率的一次性费用。排除这些指控的营业利润,表现出更积极的前景和2009年的估计是在2008年的水平。
谨慎的投资者应该分散他们的投资。2009年,许多分析师建议一个资产组合,其中包含略少的股票和债券略高于平均水平的建议。我们预计2009年股市表现不稳定,高的大收益和巨额亏损的可能性。尽管波动,我们期望股票价格更高的一年后。投资者可以采取的一个重要一步改善投资业绩监控总费用支付给共同基金和投资顾问。基金费用、管理费用和交易效率低下为应税帐户可以每年减少3%的总回报率。随着时间的推移,这将使一个非常巨大的区别在你的投资组合的规模。
