金融市场在2021年恢复到一个新的正常吗?

凯瑟琳Bonser-Neal博士。

金融、副教授凯利商学院,印第安纳波利斯

(王博士。

爱德华·e·爱德华兹金融学教授,凯利商学院的布卢明顿

去年的2020年财务预测关注的可能影响贸易政策的不确定性和商业投资疲软,但世界后彻底改变了世界卫生组织的1月5日,2020年,宣布在中国“不明原因肺炎”。¹作为全球传播的报道的新COVID-19病毒增加在接下来的六周,金融市场开始预期价格大流行及其经济后果。2月中旬至3月中旬开始的政府限制流动性和业务活动,标准普尔500指数下降了30%以上,美国10年期公债收益率降至1%以下,和措施的波动达到了全球金融危机以来的最高水平。然而,尽管一个历史性的就业和经济活动下降,标准普尔500指数在3月下旬开始扭转,并在9月已达到一个新的高度。这些金融市场趋势从2021年2020年)显示?

展望2021年,我们必须首先理解三个不同寻常的因素主导2020年金融市场:

1。微分领域COVID-19流感大流行的影响

股票价格反映了流的预期未来收益折现因子反映这些收益的风险,所以他们代表未来公司业绩的预测。然而,仔细观察股票指数趋势揭示了故事的两个市场:一种基于定位的企业使用技术的发展和通信平台中流行限制和客户行为的变化,和一个基于企业在适应新环境的挑战。信息技术和通信服务业目前近40%的体重在标准普尔500指数,所以价值观的变化公司在这些领域有很大影响整体市场回报。²

此外,图1显示五stocks-Apple、微软、亚马逊、Facebook和字母表(谷歌)质点近25%的标准普尔500指数的价值和主导2020年标准普尔500指数涨幅。事实上,尽管标准普尔500指数上涨超过1% 1月至10月底,缺席这五个标准普尔500指数股票实际上会下降了超过8%。

图1:标准普尔500指数变化百分比与加权价格变化百分比的五大公司(苹果、微软、亚马逊、Facebook、字母),2020年1月到10月

来源:五个股票价格数据,标普500指数从雅虎财经,https://finance.yahoo.com/,2020年11月1日访问。市场权重为苹果、微软、亚马逊、Facebook和字母10月30日,2020年,获得的间谍ETF跟踪标准普尔500指数。计算是基于这些重量和比例的变化调整股票价格从1月2到10月30日,2020年。

今年公司业绩的差异也会高亮显示图2,显示较小的美国公司的罗素2000指数下降了7%,相对于2020年10月底,相比之下,成份股以科技股为主的纳斯达克综合指数同期20%的涨幅。

图2:今年美国股票市场指数的变化,2020年1月到10月

来源:每日收盘价索引数据调整为1月2到10月30日,2020年,于2020年11月1日访问。标准普尔500指数:https://finance.yahoo.com/quote/%5EGSPC?p=%5EGSPC;纳斯达克综合指数:https://finance.yahoo.com/quote/%5EIXIC?p=%5EIXIC;罗素2000指数:https://finance.yahoo.com/quote/%5ERUT?p=%5ERUT

2。非凡的货币和财政刺激措施

为了提高金融市场压力和担忧封锁对商业和家庭收入的影响,决策者快速组装一系列3月金融支持措施。美国联邦储备理事会(fed,美联储)大幅下调联邦基金利率目标在0%附近,和3月23日宣布将开始重大资产购买和创建信用设施支持信贷流动和市场运作顺利。³结果是美国联邦储备理事会(fed,美联储)购买近3万亿美元的资产在5月底。这数量增加一倍以上购买在2008年金融危机最严重时期,扩张了70%的美国联邦储备理事会(美联储,fed)持有的资产。⁴

今年的美国联邦储备理事会(美联储,fed)刺激的另一个显著特点是膨胀的类型的债券购买。除了国债和债券和抵押贷款支持证券购买了过去,美联储打开门购买其他类型的资产包括资产支持证券、企业和市政债券和商业票据。此外,美国联邦储备理事会(美联储,fed)创建的主要街道贷款计划提供贷款给中小企业和非营利组织。所示图3,这种级别的美国联邦储备理事会(美联储,fed)支持放宽信贷风险溢价之间的差异反映在企业债券收益率较低的信用评级和美国10年期国债收益率。这种刺激也导致股票价格的上升通过支持公司收益,同时降低那些未来现金流的折现率是有价值的。

图3:高收益公司债券信用利差的,2020年1月到10月

注意:这个图表显示有效高收益指数收益率之间的差异减少美国10年期固定期限国债收益率债券利率从3月1日到10月30日,2020年。
来源:冰数据指标,LLC冰银美国高收益指数有效收益(BAMLH0A0HYM2EY) (https://fred.stlouisfed.org/series/BAMLH0A0HYM2EY)和联邦储备系统的理事会,10年期美国国债不断成熟率(DGS10) (https://fred.stlouisfed.org/series/DGS102020年),检索到11月3日,从弗雷德,圣路易斯联邦储备银行

美国政府添加到历史行为通过2.2万亿美元的关心行为在3月27日,紧随其后的是额外的立法,政府开支近3万亿美元的额外添加到美国经济。支出增加了财政预算赤字急剧上升,从4.5%到15.2%的GDP自1945年以来最大的赤字占GDP的比例。⁵等需要财政支出与政府借贷增加了该国政府未偿债务的总体水平。

3所示。不确定性经济复苏的轨道

大波动的股票市场指数反映了持续COVID-19传播的不确定性,医疗创新的承诺包含病毒和对经济的持续影响大流行。在7月和8月下降后,9月以来COVID-19案例的数量一直在增加,导致re-imposition的担忧限制会影响未来收益。此外,许多公司都试图评估税收变化的可能性,法规和额外的财政刺激措施的可能性的选举。⁶这些不确定性导致了股票市场波动对11月选举之前的几个月。

2021年的前景

我们希望上述三个因素将继续与金融市场有关,当我们进入2021年。将取决于股票价值最终如何应对这些影响的力量,以及在其他因素影响市场价值。下面我们提供我们的观点,其中的一些积极和消极的影响。

股票收益的积极发展

• 第三季度实际GDP的反弹:后在第二季度折合成年率下降了31%,美国经济经历了折合成年率反弹在2020年第三季度的33%。添加到报表的总体GDP好消息是反弹的消费服务和商品和增加企业固定资产投资,后者是一个重要的要求,未来的GDP增长和积极的股票收益。虽然实际GDP增长率只反映过去的经济活动,这大幅反弹表明美国经济的一个潜在的弹性面对全球大流行,这预示着未来的增长。

• 积极的标普500指数收益惊喜和盈利预测:虽然混合标普500公司2020年第三季度收入同比下降了7.5%,盈利公告显示,盈利的下降并不像最初预期的那么深。89%的标准普尔500指数成份股公司公布第三季度收益报告,86%报告盈利惊喜,包括工业和能源行业的公司(经历过最大的损失)。而收益惊喜在某种程度上反映了公司提供的收益指导非常谨慎,这些惊喜也反映了公司的能力来调整和创新,以应对新的商业环境。与这种调整一致,分析师预计,标普500指数公司收入将在2021年增长。⁷

• 低利率将继续:美国联邦储备理事会(美联储,fed)已表示其意图维持低利率和当前水平到2021年左右,可能直到2023年。在10月底,10年期国债利率为0.85%,高于0.5%的低点,但远低于2010年以来2.3%的平均水平。3个月期国债已略高于0%。抵押贷款利率也降至新低,平均30年期固定利率抵押贷款现在低于3%。如此低的抵押贷款利率将继续提高购房,房屋所有权相关的消费支出。低利率也允许公司对他们现有的债务进行再融资成本较低的选择和借新投资。最后,美国联邦储备理事会(美联储,fed)的延续企业债券购买计划将帮助降低信用风险的水平和波动组件业务的融资成本。

• 弹性和灵活性的企业:公司上市时,他们有信心在他们的未来前景,和首次公开发行(IPO)活动在2020年第三季度,与165家公司在美国交易所上市的总销售收入61美元的最大数量在过去十年的一个季度。当这些数字被添加到第二季度上市,ipo有望创纪录的一年。⁸此外,美国人口普查局报告,新业务应用程序是今年年初以来上涨了近38%,远高于过去的增加。⁹此类活动的延续到2021年初将进一步证明美国企业和弹性的对股票价值是一个积极的影响。

• 近期通胀风险低:而估计的通货膨胀升高后的春末夏初,美国联邦储备理事会(美联储,fed)刺激行动和8月宣布放宽其通胀目标,预期以来主持水平观察到在过去的两年里。¹⁰实际的变化百分比的个人消费支出价格指数(PCE)价格指数最密切关注的美联储(fed)在2020年仍低于2%。降低通胀风险将帮助企业控制成本,提高收益,也有助于利率仍然很低。

• 加速COVID-19疫苗的发展和分布:未来的商业活动和正常的返回一些相似的可用性取决于COVID-19疫苗。虽然疫苗的可能性被反映在了股价中,一个意想不到的突破,疫苗可以广泛的可用性提高股票价格。

下行风险

• 一个长时间的流行:股票收益的一个主要风险将限制业务活动的经济影响,因此公司收益如果大流行性流感持续时间长于预期。我们已经看到在秋季COVID-19上升情况下导致新的限制企业在该国的一些地区,随着公共卫生警告消费者呆在家里。尽管最近在疫苗研发进一步希望突破这些限制将是暂时的,不确定性的速度分布的疫苗仍然存在。芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数(VIX)市场前瞻性的估计预期股票市场波动,继续反映不确定性与水平相对于其2019年平均15居高不下。¹¹高风险带来一个意想不到的挫折的可用性疫苗可能导致股市在2020年重新获得一些收益,投资者重新评估未来的公司收益。

• 高市盈率(P / E)比率:前12个月的P / E为标准普尔500指数大约是21.6的11月6日,一个值是五年平均水平高出了17岁。¹²高估值也反映在罗伯特•希勒(Robert Shiller)的周期性调整市盈率(称为“角”),角值等于30,远高于其长期平均17岁,仅次于在全球金融危机期间的值。¹³没有根本改变期望的P / E比率在新的正常,这些比率将恢复到平均水平两种方式中的一种:通过收益的上升或下降价格。如果未来收益不匹配的估值,那么股票价格可以下降。

• 信贷和利率风险:美国联邦储备理事会(美联储,fed)的扩大资产购买和低利率无疑帮助支持流感大流行期间的经济活动。然而,继续支持可以提高公司和机构将投资风险的可能性,否则将被视为无利可图,导致更高的信用风险。更高的信用风险溢价会增加公司的借贷成本,减少收益,使企业违约的风险。¹⁴进一步说,历史上的低利率环境意味着固定收益投资组合加权对长期债券面临利率风险增加,而该提案不太可能在美国联邦储备理事会(fed,美联储)决定比预计的要早升息。

• 国际风险:标准普尔500指数成份股公司的国际收入曝光为40%,美国公司将受到美国贸易伙伴的经济增长前景的影响。国际货币基金组织(imf)最近的《世界经济展望》10月预测2021年全球经济正增长,但不确定性和担心新一轮的全球复苏COVID-19情况下,风险限制业务活动可能对股价造成负面影响。

• 美国财政状况:2020年,美国每年的财政赤字占GDP的比例比一年前的水平增长了两倍。超过GDP的15%,这是自1945年以来的最大赤字比例,并要求大幅提高政府借贷。公众持有的联邦债务总额占GDP的百分之一美国历史上首次突破100%,债务的利息支付将进一步有助于政府的借款需求。虽然这增加负债比率预计不会在短期内提高利率,过度发行最终可能提高美国国债信用风险溢价。

预测

标准金融预测模型没有占位符的微分影响COVID-19行业,非凡的货币和财政干预,或大流行和疫苗发展的不同轨迹,做出任何数值预测困难。我们相信2021年股票收益前景高度依赖的速度COVID-19疫苗的发展和分布,以及公司的能力继续调整的新方法做生意而不是等待返回旧的业务。我们也相信,适应能力将继续跨业务部门反映在不同的性能。

在评估可能会影响股市表现的各种因素,我们仍然乐观的原因有三。首先,一个成功的疫苗+治疗治疗最终可能允许我们与病毒共存,和企业的适应能力和创新可能减轻未来的影响关闭之前疫苗可用。第二,利率极低的环境加上巨大的美国联邦储备理事会(fed,美联储)购买资产表明高于股票估值和抑制信贷风险溢价很可能在2021年继续。最后,选举结果表明一个分裂的政府减少大修的可能性的监管或2021年税收结构。所有三个原因可以帮助企业推动经济和市场走向一个新的正常,即使没有一个重大的财政刺激方案。因此,我们预计股票回报率将是积极的,虽然不稳定,2021年。